行业剧变!刚刚,中信建投报IPO,今年国泰君安、华鑫证券扎堆上市……啥情况?

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楼主 2019-01-10 13:52:23
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优叔说

优叔和他的朋友们

6月30日,中信建投披露招股书,拟发行4亿股,准备登陆A股。


这个小子,2005年成立,先是靠受让破产的华夏证券而生,而后却在证券市场表现出不凡的年轻风采。


2016年,中信建投实现营收132.59亿,净利润53.13亿,分别挤入同行业上市券商第5、6位,比去年提高了4-5名。


其中,投行业务稳步增长,成为2016年收入的核心来源,贡献了41亿收入。


另外,他在“债券”业务上的战功也是赫赫有名,2016年,他的“债券承销家数”比第二名高出了156家。


除了盈利能力在提升,他的核心监管指标——净资本,也表现不错。


2016年,他的净资本高达361亿,与第10名的光大证券397亿净资本的相差不大。


若他顺利登陆A股,面对一大堆“中年券商”,一定会给本身就激烈的证券市场添了些柴火,搅动了些风云。


实际上,除了中信建投,浙商证券、东莞证券、财通证券、天风证券、国联证券、南京证券、华西证券、华林证券等一众券商,扎堆申报IPO,券商行业很可能迎来上市潮。[3]


本来就已经很热闹的券商行业,又要迎来众多“新人”。


为什么这么多券商选择在此时扎堆抢滩资本市场?这一点,值得深思。


“证券行业真糟心” 


1

██████

券商专项指标——净资本


往往,在分析日化行业、快消行业,或者制造业时,我们能够从一些关键性的财务指标入手,快速了解一个行业的概貌。


例如,我们可以通过毛利率,来识别一个行业的竞争激不激烈;也可以通过资产周转率指标,来感知一家公司的效率高不高。


那么,哪个指标更适合证券行业呢?


答案就是:净资本。


所谓净资本,指的就是证券公司净资产中,流动性较高、可快速变现的部分。


净资本越高,表明证券公司的偿付能力越强,就能有效防范流动性风险,越能抵御市场波动对其产生的不利影响。


一般来说,净资本是由核心净资本和附属净资本构成。大家感受一下他的公式。



那么,净资本一般要达到多少,才算是标准呢?


根据经营业务范围的大小,净资本的金额也不同。假如:


1)经营经纪业务的,净资本不得低于2000万;


2)经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务之一的,净资本不得低于5000万;


3)经营经纪业务,又经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务等业务之一的,净资本不得低于1亿;


4)经营证券承销与保荐、证券自营、证券资产管理、其他证券业务中两项及两项以上的,其净资本不得低于2亿;


作为一家相对年轻的公司,中信建投在净资本这块做的还不错,一会下面咱们单独说说这个事,先来看看这个中信建投是怎么来的。


2

██████

券商新锐——中信建投


中信建投,2005年成立,由中信证券和中国建银牵头,注资27亿。


截至目前,他的第一大股东为北京国管中心,持股37.04%;第二大股东为中央汇金,持股32.93%。中信证券持股比例为5.89%。



旗下有全资子公司中信建投期货、中信建投资本、中信建投国际,以及控股子公司中信建投基金。


中信建投,其实是老牌龙头券商“华夏证券”的后身。


他呱呱落地后,做的第一件大事,就是受让了破产的华夏证券的证券业务和相关资产。



另外,他姓“中信”,也是因为和中信签署了《商标使用许可合同》的。合同三年一续签,目前最新的许可期限截止日期为2019年4月30日。


作为一家年轻的券商,他在净资产规模、业务种类、盈利能力、风控能力、行业排名等多个维度上,都算的上是一名佼佼者。


目前,他主营投行业务、财富管理业务、机构客户服务,以及投资管理业务。


其中,投行业务尤为出色。


据wind数据,2016年,中信建投以6048.57亿募资总额、593家承销项目数,成为了行业的“双料”冠军。[1]


他的璀璨战绩,主要归功于“债券”业务。并遥遥领先于同行,比如,他的“债券承销家数”比第二名高出了156家。


借此,他连续三年(2014-2016年)被《新财富》杂志,评为本土最佳投行第二名;被Finance Asia评选为2016年“中国最佳DCM投行”。


半年前,中信建投刚刚登陆港股,募资约70.97亿港元。


此次,中信建投拟发行不超过4亿股,不超过发行后总股本的5.23%,募集金额以实际发行数量为准。


所募资金的净额,将全部用于补充公司资本金,推动境内外证券相关业务发展。


这样一来,如果IPO推进顺利,预计中信建投将成为第11家A+H券商。[2]


3

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券商新锐的净资本有多少?


刚才咱们提到,衡量券商抗风险能力的一个重要指标就是净资本,那么,中信建投的净资本有多少呢?


2016年,中信建投的净资本达到了361亿。



大家注意,上面表格里,还列出了除了净资本以外的风险控制指标。


例如有:风险覆盖率(≥100%)、资本杠杆率(≥8%)、流动性覆盖率(≥100%)、净稳定资金率(≥100%)、净资本/净资产(≥20%) 、净资本/负债(≥8%)等。


很显然,中信建设在各个风险指标上,完成的都很不错。


最后,我们较同行业上市公司的券商(以净资本排序,取前20名)来对比看看,大家随意感受一下。



对比可见,在净资本指标上,中信建投很快就要赶上第10名的光大证券了。


当净资本规模限制业务规模扩张时,上市无疑是最便捷的一条路径了。


4

██████

这个小鲜肉,赚了多少钱?


中信建投的主营业务,是做投行、财富管理、机构业务,以及投资管理。(这些业务具体是做啥的,我们在这里不再赘述,小白自行回看国泰君安广州证券的案例分析哈)


其收入来源,主要就是手续费及佣金、还有利息、投资收益等等。


今天,我们除了分析报告期内,中信建投的盈利情况,顺便再把他与同行比较一下。


首先,我们来看看营收和净利润。


2014-2016年,中信建投的营业收入分别为85.87亿、190.11亿和132.59亿;同期净利润为33.98亿、86.52亿和53.13亿。



以2015年的峰值为节点,中信建投的营收规模与同行业上市的券商对比,尚存在一定的差距,但挤进前十是没问题的。



另外,我们关注到2016年,营收和净利润双双下滑,分别下滑了30%和38.6%。


但是我们知道,证券行业是看市场的“脸色”吃饭的。2016年,整个市场都不给力,营收和净利润都同比下降了42.97%和49.57%。



而中信建投还能在市场一片哀嚎中,营收及净利润水平的排名,提升至第5位、第6位,较2015年的第10位有了大幅提升。[2]


并且,从收入结构角度分析,以2016年为例,财富管理业务收入53亿,投行业务收入41亿。


可见,财富管理对营收的贡献最大,投行业务次之。



但是,大家注意,由于财富管理与证券市场行情走势有较强的相关性,所以收入的波动性较大。其占营收的比重由2015年的53.63%下滑到2016年的40.1%。


相反地,投行业务的收入贡献率则由16%大幅增至31%,增幅近50%。2016 年,投行业务已成为营收增长的核心来源。


在当前证券业转型的背景下,中信建投推行大投行业务,势在必行。


5

██████

证券行业迎来关键时刻


中国的股票市场,目前包括:上交所与深交所主板、深交所中小企业板和创业板,以及新三板和区域性股权交易中心。


截至2016年底,上交所和深交所上市公司市值总额为50.77万亿,流通市值为39.34万亿,共有上市公司3,052 家。



2016年,股权融资市场的规模高达2.11万亿,年均复合增长率52.10%;同期,债券市场的规模也增长迅速,债券余额从36万亿增至64万亿,年符合增长率为33.66%。



现阶段,证券行业的集中度仍然较低,以营业收入计算,中国前十五名证券公司的排名中,市场份额最高的也只有5.97%。



其中,中建信投排名第五,市场占有率为3.75%。


不过,若以总资产来计算排名,中建信投只能排到第十,市场占有率为2.75%。


对于券商来说,拥有足够的资本金、净资本,才能扩大业务规模。那么,随着今年IPO审核加快,上市寻求融资渠道的不在少数。目前在排队的券商就有:财通证券、天风证券、中泰证券等。


而未来,势必也会出现横向并购,行业集中度将逐渐提高。


另外,资本中介也是未来发展的一大趋势,融资融券业务与股票质押式回购和约定购回业务,能够实现稳健发展。比如:


融资融券业务与A股市场关联性强,二级市场活跃时,能带来较大业务拓展空间;


若市场活跃性降低时,股票质押式回购又能提供稳定的利息收入。


不巧的是,今年的市场活跃性,其实并不高,这就引出了券商扎堆申报IPO的背景。


随着券商的发展,资本金成为突破发展瓶颈的必要环节,在证券市场并不十分活跃时,多元化、搞创新业务成了保住业绩的一个重要手段。


然而,创新业务规模能否扩大,很大程度倚靠资本金的规模,否则行业竞争地位将会受到挑战,净资本是提升综合竞争力的关键。


同时,监管层提出以净资本为核心的风险控制指标体系,对“券商资本金如何抵御经营风险”提出了要求。


在市场、监管双重压力下,券商们已经进入了巩固行业地位的关键时期,快速补充资本金来扩大业务规模、提高综合竞争力,成为券商,尤其是中小券商上市的重要目的。[3]


所以,这么多券商挤破头要上市,也就不难解释了。


PS:


本次中信建投IPO,参与的中介机构如下:


保荐机构:UBS瑞银、中国银河证券

律师事务所:金杜律师事务所

会计师事务所:普华永道中天会计师事务所


最后,对于中信建投IPO,对于证券行业趋势和的变局,大家有什么想法,欢迎在下方留言讨论。


同时,也欢迎加入我们的IPO企业讨论社群,和业内人士一起讨论。(加入方式:扫描本文开头二维码,提交申请)


_________________


本案写作参考材料如下,特此鸣谢:


[1]2016投行竞争力:中信建投 、中信证券与国泰君安成三雄,21世纪经济报道,2017-03-10

[2]中信建投闯关IPO,报告期内屡受罚,长江商报 ,2017-7-4

[3]东莞证券主动申请暂停IPO 中小券商上市密集推进,21世纪经济报道,谭楚丹 ,朱英子2017-5-4


本文完

7月15日 下午 14:00

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