【晨会聚焦】创新药龙头的投资机会如何?

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楼主 2020-07-31 16:02:49
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中泰证券1月行业观点及重点推荐标的-20180101


12月金股组合表现回顾:中泰证券12月金股组合共上涨7.20%,同期上证综指下跌0.3%,深证成指上涨0.88%,创业板指下跌1.00%。12月金股组合中涨幅居前的是中际旭创(+37.00%)、天顺风能(+17.56%)、快乐购(+13.89%)。


2017年中泰金股组合表现回顾:2017年2月3日以来,中泰金股组合累计上涨40.48%,相对收益21.51%。

来源:Wind,中泰策略


2018年中泰证券1月金股组合:

自下而上,结合行业机会,中泰证券1月金股组合推荐如下:喜临门、三一重工、昆仑万维、中材国际、工商银行、神火股份、海螺水泥、通威股份、复星医药、锦江股份

风险提示:每月研究观点和重点推荐标的基于各行业组对未来一个月的基本面和盈利情况判断,各行业在做出最后推荐有其经济和政策前提,可能会存在经济和政策与我们预期不一致的情况。以上内容来自中泰证券研究所。

今日重点

 

►【固收】齐晟:从持有者结构看新年调整:又见广义基金“底部加仓”—中泰固收12月托管量数据点评-20180109

12月托管量点评:从持有者结构看债市新年调整:又见广义基金“底部加仓”

中债登12月托管规模为50.96万亿,环比增长5083.5亿,继续保持较高正增长;上清所12月托管规模为16.23万亿,环比减少738.56亿,再次落入负增长区间。

中债登的托管增量主要源于国债、地方债、政金债和资产支持债券这4类债种的增长,资产支持债券的托管量和发行量双双提高,均为2016年以来的最高值,这或与资管新规中对ABS“另眼相待”有关, ABS的发行热情和配置力量明显提升。上清所12月的托管缩量主因在于存单的托管规模下降,降幅略超1000亿。

根据中债登托管数据,商业银行在中债登托管增量为267.88亿,而除商业银行外的其他金融机构托管增量为3834.89亿,对中债登的托管贡献度近90%。根据上清所托管数据,商业银行托管结果有所分化,股份制银行大幅缩减在上清所的托管量,而村镇银行的托管贡献则明显提高。非银机构中,证券公司在上清所的托管量明显增长,托管规模达到2975.45亿,增长211.09亿,增幅为7.64%。

保险公司在两个托管机构的托管规模均有下降,反映出保险公司虽然认可当下债市的配置价值,但年末配置能力有限,对市场的带动作用明显不足。而境外机构的两处托管规模则继续保持上升势头。

根据中债登托管结构,虽然国债和政金债的托管规模均有超过1000亿的增长,但托管结构调整却大有不同,全国性商业银行和境外机构是12月国债托管增量的主要贡献主体,政金债则进一步被广义基金持有。我们认为,2018年流动性分层可能进一步演化为债市的分层,以基础货币为主导的品种表现更好,但以银行派生为主导的品种表现更差,因此我们认为政金债的不稳定性加剧。

根据上清所托管结构,12月股份制银行大幅抛售存单,而交易对手主要为农商行农合行,以及非法人产品。我们认为股份制银行年末让渡存单,主因在于股份制银行的流动性压力。此外,结合全市场中票的托管变动和证券公司的托管力量,证券公司或逆势拉长久期。

根据中债登的托管数据和回购数据,我们计算出12月债券市场杠杆率和各类机构的杠杆率。其中,债券市场杠杆率达到1.14倍,为全年的最高值,待回购债券规模变动近1.4万亿,将近12月中债登债券托管增量的3倍。同时,6月以来证券公司杠杆率持续高于2倍,12月银行理财产品明显加杠杆,广义基金杠杆率也有所提升,这两类机构的质押式待购回余额在12月明显增长,广义基金质押式待购回余额超过2.5万亿,相比上月增长约7000亿,银行理财产品的这两个指标也分别达到了7200亿和3500亿左右。考虑到银监会302文对正逆回购余额占比的约束,债券市场杠杆率或难进一步提高。

综合来看,在配置型机构按兵不动的背景下,以广义基金(包括银行理财产品)为代表的机构12月大幅加仓政金债的同时增加杠杆,为18年初的债市调整埋下伏笔,这与我们17年底路演过程中发现银行对新规相对悲观,但部分基金公司和私募机构反而相对乐观的感受是一致的。18年伊始,虽然资金如预期般宽松,但接踵而来的政策颁布再一次让17年底“底部加仓”策略黯然失色。站在目前时点,我们依然认为不可在金融监管的大背景下盲目按照过去的经验判断债市走势,如果说过去几年来的资管行业大发展使得广义基金逐渐成为债市主导力量,各期限利差和等级利差被压缩到极致,那么未来在金融行业“供给侧改革”的进程下我们可能将经历上述过程的逆反应,银行体系与非银体系的流动性分层恐将进一步分化,目前“筹码”过度集中在银行派生资金中的债券品种将会承担较大压力,与之相对的,同业存单萎缩后需求或将转移至此的短久期品种,以及“筹码”已经向全国性商业银行回归,价格在未来受广义流动性收缩影响更小,更加取决于社会融资供需关系的国债性价比将会更高。

风险提示事件:货币政策超预期,金融监管超预期,经济增长超预期

研究分享


►【医药-恒瑞医药(600276)】江琦:BTK抑制剂授权海外,创新药国际化再下一城-20180109

公司公告,与美国TG Therapeutics达成协议,将具有自主知识产权的BTK抑制剂SHR1459和SHR1266有偿许可给TG。许可权利包括SHR1459和SHR1266在亚洲以外区域(但包括日本)治疗恶性血液肿瘤的独家开发和销售权利。

公司可获得约3.47亿美元的首付款和里程碑款,外加销售提成:

首付款:公司可获得100万美元首付款或同价的TG股权;

里程碑:当每个BTK抑制剂进入临床试验不同的阶段后公司可获得累计不超过710万美元里程碑款或同价的TG股权。当每个BTK抑制剂和其它治疗血液肿瘤的药物联用时,或通过海外临床试验证实比伊布替尼或阿卡拉布替尼更加优越时,公司可获得约3800万美元的里程碑款或同价的TG股权。每个BTK抑制剂在许可范围国家获批后,TG向公司支付累计不超过4800万美元的里程碑款;每个BTK抑制剂的销售额达到2.5-10亿美元以上区间,TG向公司支付累计不超过8000万美元的里程碑款,每个目标的金额范围为1000万美元至5000万美元;

销售提成:每个BTK抑制剂在国外上市后,公司按照约定比例从其销售额中获取提成。提成比例范围为10%至12%。

BTK抑制剂有望应用于多种适应症。BTK抑制剂可以抑制B细胞活化、增殖和存活,进而抑制B细胞淋巴瘤生长。同时,抑制BTK激酶可抑制转录因子活化,减少炎症因子释放,进而缓解类风湿性关节炎。目前,全球上市的BTK抑制剂包括强生/艾伯维的伊布替尼以及阿斯利康的阿卡拉布替尼。伊布替尼2013年11月获批上市,目前已被批准用于套细胞淋巴瘤(二线)、慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞性淋巴瘤(一、二线)、waldenström巨球蛋白血症(二线)、边缘区淋巴瘤(二线)、慢性移植物抗宿主病(二线);2017年10月31日,阿斯利康的阿卡拉布替尼获FDA批准上市,适应症为套细胞淋巴瘤(二线),且临床试验客观缓解率优于伊布替尼(非头对头数据)。2017年11月,伊布替尼在国内获批上市。国内其他在研品种包括百济神州的BGB-3111(II期临床)、导明医药的DTRMWXHS-12(I期临床)、赛林泰的CT-1530(I期临床)、公司的SHR1459(I期临床)和SHR1266(临床前)、艾森生物的AC0058TA、人福医药的WXFL10230486等。

2017Q1-Q3年,全球BTK抑制剂市场规模超32亿美元,同比增长45.37%。2016年,伊布替尼收入28.31亿美元,同比增长110.01%;2017Q1-Q3,伊布替尼收入32.36亿美元,同比增长45.37%。

盈利预测:我们预计2017-2019年公司净利润分别为31.39亿、37.25亿、45.77亿,同比分别增长21.23%、18.7%和22.86%。公司创新药进入收获期,未来业绩有超预期的可能。

风险提示:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。


►【电子】郑震湘:CES展前瞻:关注智能汽车、智能家居及消费电子创新三大主线-20180109

智能汽车浪潮来袭,各大车厂加速推进:CES 2018 将迎来接近 300 家汽车科技企业参加展览(占据 28 万平方英尺的展位面积),从目前信息来看,从目前部分车企已经透露的CES参展内容来看,智能交互与自动驾驶,仍然是车企们展示的亮点。从目前来看,智能驾驶行业的参与者主要分为两类,传统的整车厂商与新兴的互联网企业,传统汽车将选择逐级发展的方式,互联网企业则希望能够跨越式发展,从量上来看,传统车企仍将占据主导地位。参考各大传统车企的既定路径来看,多数车企都将在2020-2021年前后实现Level 2与Level 3智能驾驶功能。同时近期政策层面,发改委在《智能汽车创新发展战略(征求意见稿)》中也提出了2020年智能汽车在新车中占比达到50%,其中达到Level 3级别的新车占比达到10%,将进一步推动行业发展加速。

家电与智能家居百花齐放,人工智能助推行业发展:不过随着近年来人工智能技术尤其是智能语音助手的发展,整个家电领域开始呈现出向智能家居方向发展的趋势。智能家居在2017年的展会中就占据了主导地位,事实上,像亚马逊Echo和谷歌Home这样的连接中心使得家庭自动化成为更大的焦点。亚马逊和谷歌都将自己的虚拟助手开放给了第三方开发商,索尼和JBL等公司也开始发布了自己的智能音箱,而且音质效果也要比亚马逊和谷歌的好。这次CES展会必将看到来自第三方智能音箱的大量涌现,它们将会给用户提供第一方硬件所不具备的便携性等功能。电视屏幕越来越大是一个总趋势,2016年旗舰电视起步尺寸是55英寸,而2017年,65英寸已经逐渐取代55英寸成为众多旗舰电视的起步尺寸。2018年CES,我们将有望看到更大尺寸段的电视产品成为主流。在此次展会上,预计LG将会发布最新的85寸8K电视,将进一步推动大屏、高清化加速,利好面板龙头。

华为Mate 10亮相美国,重视手机创新主线: CES 2018 开幕之际,华为已经在美国纽约街头铺排了大量的 Mate 10 系列广告,预计Mate 10 系列依然会是华为在 CES 上的拳头产品,Alexa 的加持可能会大戏重演。随着以HOV+小米为代表的国内手机品牌在国内市场取得胜利后,均在逐步加速向海外市场拓展,寻找新的成长空间。智能手机虽然量的增长在放缓,但国产优势品牌份额仍保持较快增速,主流供应链受益,另一方面,产业链创新不断带动ASP提升,建议关注5G、生物识别、OLED、无线充电、无线耳机等创新方向。5G渐近,行业迎来变革,天线及射频前端设计都将面临巨大改变,国内优势企业有望弯道超车;3D成像识别安卓系列旗舰机型有望跟进,带动行业规模快速增长;指纹识别在全面屏大趋势下,屏下是方向,屏下指纹识别有望提高产品ASP单价;OLED行业国内卡位优势远好于LCD时代;苹果新品搭载无线充电,国产品牌陆续跟进,产业规模有望迎来加速增长;Airpods大获成功,2018年,不同价位、质量和作用的无线耳机将更多地涌入商品市场,有制造商正在推出带有传感器的无线耳机,能够监测人们的心率,进一步丰富产品功能。

风险提示事件:智能汽车推进进度低于预期、面板价格超预期下滑、智能手机销量低预期。


►【电子-蓝思科技(300433)】郑震湘:业绩预告点评:业绩略超预期,2018年成长动能依然强劲-20180109

事件:公司发布全年业绩预告,预计全年实现净利润20.46-23.47亿元,同比增长70-95%;全年业绩中枢22亿元左右,同比增长83%;其中非经常损益对净利润影响额约为2.1亿元,业绩略超预期。

大客户拉货带动业绩爆发,Q4单季盈利创历史新高:四季度大客户拉货进入旺季,同时经过三季度磨合,公司主要客户新产品良率迅速提升,带动盈利能力快速上行,Q4单季度实现净利润11.5-14.5亿元,中枢在13亿元左右,环比实现翻倍以上增长,盈利能力创历史新高。展望一季度,在X出货带动下,产能利用率有望继续维持高位,淡季不淡。

双玻璃方案大势所趋,持续高成长动力强劲:机身设计去金属化是大趋势,其中玻璃方案成熟度高,成本更低,有望成为中高端机型主流方案。从量上看,双玻璃,一片到两片,从价值上看,2.5D到3D,价值量数倍增长,将带动行业规模快速爆发。玻璃加工属于技术、资本及人力密集型行业,现有龙头先发优势明显,公司可转债项目加速产能扩张,未来将充分受益于行业爆发。公司Q4在大客户新品方面,良率、份额等方面全方位优于竞争对手,玻璃加工龙头地位已奠定,公司2018年受益于大客户双玻璃方案做全年、国产双玻璃方案跟进(大部分中高端机型后盖采用的是3D玻璃)等因素带动下,高增长有望继续。

加速围绕玻璃打造一站式平台,未来成长路径明晰:公司加速围绕玻璃打造一站式解决方案平台,例如与日写合作落地,由玻璃进一步向sensor与贴合领域拓展,依托客户资源优势,承接日系企业产业转移,玻璃+传感器+贴合的消费电子一站式解决平台初步成型,大客户单机价值量大幅提升,2018年将率先在可穿戴领域落地,后续进一步拓展至其他产品线,接力2017-18年大客户双玻璃方案驱动的高成长。此外汽车电子等其他领域布局也在积极推进,成长动能叠加,未来高成长路径明晰。

公司为行业龙头充分受益外观创新大趋势,同时公司平台布局不断,长期成长路径进一步明晰,我们预计2017/18/19年净利润为22.5/35.7/50.3亿元,增速为87%/59%/41%,EPS为0.82/1.37/1.92元。

风险提示:双面玻璃方案渗透率低预期,3D玻璃渗透率低预期。


►【轻工-志邦股份(603801)】笃慧、蒋正山(联系人)、徐稚涵(联系人):投资木门生产线,践行全屋定制大布局-20180109

事件:志邦股份新发布公告,其全资子公司合肥志邦木业有限公司拟新建志邦木业配套产业园项目,项目总投资预计约120,000万元。投资计划用于新建志邦木业生产车间、购置生产设备及配套项目,建设年产木门及家具配套50万套产品的生产线及配套设施。该项目的推行有助于践行志邦股份“全屋定制”的发展战略,进一步扩充产品线,有望在投产后成为全新的业绩增长点。

家居行业正逐步迎来全屋定制大时代:随着我国城镇居民人均可支配收入的提升,家居行业过去逐步由手工及成品家居时代迈进单品定制时代,而现如今正在迈向全屋定制时代。定制家居行业内龙头企业,如尚品宅配、索菲亚、欧派家居、曲美家居等,先后纷纷拓展其全屋定制家居业务。从需求端看,全屋定制符合未来家具消费趋势,具有良好的一致性。从企业销售端看,全屋定制趋势下品类扩张促进客单价持续提升。因此,尽管全屋定制还处于起步阶段,其概念却代表定制家居未来的发展方向,率先抢占龙头地位的企业必将占据定制家具市场的最高地。

国内橱柜行业的领先者,发展前景广阔:志邦股份主营业务为整体厨柜、定制衣柜等定制家具产品的设计、研发、生产、销售和安装服务。定制橱柜行业规模不断扩大,渗透率不断提升,为公司业绩增长带来了较大市场。此外,橱柜市场品类繁多,鱼龙混杂,优质公司抢占市场恰逢其时。公司产品主打性价比,布局三四线城市,凭借着公司的品牌效应和超高性价比从手工橱柜和地方品牌手中赢得客户。

渠道量质齐升,布局合理:截至2016年底,公司已有1112家橱柜门店,153家衣柜门店。与橱柜行业龙头欧派2088家的门店,衣柜行业龙头索菲亚1900家公司相比,公司渠道增长潜力可观。公司橱柜渠道的经销商质量也不断上升,300万以上销售额的经销商比例由2014年的31%增长到2016年的38%。渠道量质齐升有助于公司的长期盈利。此外,公司门店主要布局于三四线城市,三四线城市高于全国平均的商品房销售增速将支撑公司的短期盈利。

业务协同效应助力公司增长:公司新拓展衣柜业务将与橱柜业务形成有效协同,实现客户共享。此外,随着厨电一体化的普及,客户在选购橱柜时会在公司购买相应的配套厨电,从而提升了橱柜业务的客单价。

盈利预测:我们预估公司2017-19年实现营业收入21.2、28.2、38.6亿元,同比增长34.98%、33.04%、36.83%,实现归属于母公司净利润2.38、3.15、4.11亿元,同比增长33.89%、32.16%、30.54%,对应EPS为1.49、1.97、2.57元。

风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险;行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险;原材料价格大幅上涨带来的成本上行风险。


►【轻工-尚品宅配(300616)】笃慧、蒋正山(联系人)、徐稚涵(联系人)产能布局西进,整装云蓄势待发-20180109

事件1:尚品宅配2017年12月30日发布对外投资公告,公司拟以自筹资金设立全资子公司成都维尚,注册资本3亿元;同时拟投资约10亿元于成都崇州经济开发区建设工业4.0智能定制家居西部研发中心、生产基地。预计在取得《国有土地使用证》且环评审批通过之日起60日内进场建设,在进场建设之日起30个月内主体建成,36个月内开始试生产,48个月内全部竣工投产。

事件2:全资子公司佛山维尚拟以自筹资金投资约6亿元,于佛山市广东金融高新技术服务区建设一个集“新零售”和“HOMKOO整装云平台”为一体的综合体,预计2018年12月动工建设,2021年12月竣工。

推行HOMKOO整装云,打造线下沉浸式体验购物场所。2017年尚品宅配推出HOMKOO整装云平台将整装设计、虚拟装修、施工管控、供应链管理等全流程一站式打通。上述系统系统免费向装修企业提供,借助整装云打造的F2C供应链平台将降低家装企业物流、采购和层级代理成本,提升企业利润率,并通过中央厨房式供应链管理系统实现柔性化配送。此次在佛山南海区建设的综合体,将对线上服务、线下体验以及现代物流进行深度融合,有力推动公司的已有业务整合及新业务开发,打造满足整装定制、家具定制及家居深度服务需求的线下沉浸式体验购物场所。

华南五厂-无锡华东基地-成都西南基地三足鼎立,产能建设多地开花。尚品宅配销售费用中交通运输费2017H1达5673万(营收占比2.6%),目前公司投产的生产基地全部位于佛山市,一定程度上影响了交货周期,也加大了公司的物流成本。出于产能扩充和地理运输半径考虑,2017年9月27日,尚品宅配拟投资21亿首次在广东省外于无锡建设华东生产基地,设计产能为150万套/年,预期2019年投产,本次投资10亿元在成都设立的西南研发和生产基地预计2020年试生产。该西南基地将发挥四川成都地区的家具供应链配套优势,与华南五厂和华东基地形成华南、华东、西南三足鼎立局面。

适应加盟渠道拓张步伐,供应链配套布局优化。截至2017年9月底,公司加盟店总数达1442家(含在装修的店面),较2016年底增加361家,加盟店拓张超预期(此前全年预期300-400家),单店收入提升伴随渠道扩张加速形成业绩护城河。尚品宅配当前展露的华南、华东、西南三地产能建设规划有利于优化公司现有生产基地布局,适应加盟渠道扩张步伐。

尚品宅配以全屋定制为起点,软件开发设计能力优秀,行业卡位优势和前后端一体化优势将助力公司享有广阔增长空间。同时,产能建设和加盟商渠道建设均显著提速,销售端单店收入稳步提升,尚品宅配业绩有望持续高增长。我们预估公司2017-19年实现销售收入53.64、73.49、98.80亿元,同比增长33.2%、37.0%、34.4%,实现归属于母公司净利润3.85、5.62、7.93亿元,同比增长50.72%、45.92%、41.14%,EPS为3.57、5.20、7.34元。

风险提示:使用自筹资金投资的资金财务风险、项目未能顺利实施的风险、管理水平未随业务规模扩张而提升的风险。


►【地产-蓝光发展(600466)】倪一琛、周子涵:业绩承诺增速亮眼,励彰显管理层信心-20180109

公司发布业绩预增公告以及股权激励计划(草案),预计公司2017年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润120,951万元到138,230万元,与上年同期相比增加约34,558万元到51,836万元,同比增加约40%至60%;同时公司拟按照10.04元每股价格,给予核心23位高管及业务骨干12804万分股票期权,占总股本6%,未来三年业绩符合增速61%。行权考核业绩为18年22亿、19年33亿、20年50亿。

销售增速亮眼,17年起业绩加速释放: 2017年公司房地产业务实现签约金额738亿元,同比增长117.6%,远超全年500亿的销售目标。为公司明年步入千亿销售房企奠定基础。同时,公司市值/17年潜在净利润为6.05倍,属于行业较低水平。

东进南下,拓展优质二线:前三季度累计投资土地 177 元,共获取土地总规划建筑面积共 302.6万方,合计新增货值规模约 509 亿元。公司并通过合作、并购等多元化模式外拓资源渠道,前三季度实现非直接招拍挂项目的储备资源占比达83%,多元化的投资能力显著提升。

财务结构优化,有效降低融资成本:公司2015年的融资成本超过10%, 16年公司发行了274亿的有息负债,融资成本9.06%,同时公司在16年底发了80亿中票和公司债,平均成本5.7%,融资成本进一步降低,预计2017-2019年利润率将进一步提高。

股权激励+跟投调动全员积极性,高增速业绩承诺彰显管理层信心:公司公告中给予核心23位高管及业务骨干12804万分股票期权,占总股本6%,同时年中公布的“蓝色共享”员工事业合伙人管理办法,公司总部和区域合伙平台合计持有项目股权比例上限为 15%,和业内最高的碧桂园、阳光城一致,高于万科、金地的 10%,激励机制到位,将有效调动全员积极性。另外,股权激励的行权考核业绩为18年22亿、19年33亿、20年50亿,三年业绩复合增速61%,彰显管理层对公司扩张的信心。

盈利预测:蓝光发展扩张迅速,2017年实现逆势销售高增长,而现代服务业、医药器械和3D生物打印三项业务均为具有较大发展潜力的蓝海行业,公司提前布局占据先发优势,未来发展前景无限。公司土储丰富,全力拓展二线省会城市,并通过合作、并购等多元化渠道拿地,有效控制成本。股权激励以及 “蓝色共享”员工事业合伙人计划,将进一步提升公司获取项目的质量和项目运营效率,为增长持续性打下基础。我们预计17/18/19年EPS为0.65元/股、1.1元/股、1.73元/股。

风险提示事件:公司销售不达预期、行业调控及流动性收紧。


来源:中泰证券研究所


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