【中信非银】证券行业2017年投资策略:由交易转理财,券商别无选择

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楼主 2018-12-05 14:51:32
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股票交易终将成为且仅仅成为入口

经纪业务竞争正在加剧,中小券商借助一人多户和互联网金融向大券商发起挑战,市场集中度正在下降。TOP10的经纪份额从2015年的50.90%降至2016年1-9月的48.03%。在差异化服务能力建立之前,价格战仍是主要竞争手段。按照当前经纪佣金率降速计算,除非交易量放大或经纪业务成本大幅缩减,否则两年之后经纪业务将处于盈亏平衡边缘。

由交易转理财,券商别无选择

虽然经纪业务盈利贡献下降,但其仍是券商的业务根基,为投行提供分销渠道,为资本中介提供客户基础。历史上看,中国券商商业模式的驱动力是客户数量的增长,2010-2015年资产规模300万以下的个人客户数量增长23.48%,而户均资产却下降了2.85%,这一点值得反思。券商经纪业务需要转型,客户分析是商业模式的起点,需要在客户分层的基础上,完善服务体系配套,为客户提供有针对性的财富管理解决方案。

预计2017年市场存量博弈,监管全面趋严

市场环境方面,“国家队”持股稳定了市场指数,但同时带来市场挤出效应。如果没有基本面、资金面、政策面带来的趋势性投资机会,机构投资者仍将保持低仓位,个人投资者的离场趋势难以改变,预计2017年市场交易活跃度仍处下降趋势。监管环境方面,股灾以后证监会回归监管本位,预计2017年将处于全面监管和从严监管的政策环境之下,经纪、投行和资管的制度套利空间将受到抑制。

预计2017年行业盈利仍处下行通道

基于日均股票交易额4770亿元,经纪净佣金率同比下降20%,日均两融余额8500亿元等核心假设,预计2017年证券行业营业收入2964亿元,同比下降11.12%,其中经纪业务、利差业务、投行业务、投资业务和资管业务对收入的贡献分别为23.7%、16.7%、17.7%、20.2%和9.4%。预计行业全年净利润1035亿元,同比下降12.46%,全年ROE为6.15%。考虑IPO和再融资300亿元,预计年末净资产将达到1.68万亿,同比增幅8.62%。

风险因素:

1. 市场大幅上涨;2.交易量超预期增长;3. 行业监管全面放松。

维持行业“中性”评级,维持华泰证券(H股)和国泰君安国际“增持”评级

一方面,收入占比1/4-1/3的经纪业务正在走向盈亏平衡,存量客户争夺异常激烈,从严监管和放开市场准入更是雪上加霜;另一方面,商业模式转型刚刚起步,创造收益尚待时日。因此投资机会来自超跌后的估值修复。目前行业2016/2017年平均PB为2.25/2.10倍,大券商平均PB2.00/1.85倍,接近可比时期估值中枢,维持行业“中性”评级。建议关注客户定位明确且具服务体系的公司,维持华泰证券H股和国泰君安国际“增持”评级。


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