五大金股:年报完美概念股尽显王者风范

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楼主 2019-06-22 15:50:01
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海通证券--建研集团:业绩符合预期,外延扩张可期


事件:公司于2015年2月17日发布2014年业绩快报,预计实现收入约17.9亿元,同比增约1.0%;归属于母公司净利润约2.2亿元,同比降约1.6%;EPS约0.84元。

点评:第4季度收入降幅较大。第4季度公司实现收入约4.8亿元,同比降约14.0%;一方面去年同期收入基数较高,另一方面4季度地产投资下行趋势强化,减水剂、商混需求压力加重。从较能反映地产投资对商混及减水剂需求的“地产投资-土地购置费”指标来看,2014年4季度该项投资同比增约1.6%,同比、环比分别下滑约16.6、3.3个百分点。

工业萘价格大幅下跌,垫高公司盈利。2014年公司营业利润约达2.7亿元,营业利润率约15.2%,同比降约0.6个百分点;4季度营业利润约6958万元,营业利润率约14.5%,同比增约3.6个百分点。公司第4季度盈利水平在收入降低的情况下实现提升主要得益于工业萘(占公司主要产品2代减水剂成本的约50-70%)价格“跳水式”的下跌;2014年4季度华东地区工业萘均价同比降幅超过40%,环比3季度降幅约在30%左右。

转型检测服务战略明确,自身建筑检测经营稳定,外延收购式扩张可期。预计2014年公司建筑检测收入及净利水平同比均有所增长,省外扩张进展不错。2014年以来,公司在向转型检测服务的战略指导下,抓住国有检测机构改革的历史性机遇,确定了建筑检测方面参与各地建科院改制、跨领域/跨行业检测寻求外延收购式扩张的大方向。公司已与天堂硅谷签订战略顾问协议,检测服务外延扩张能力加强;建筑检测方面,公司已经与广东建科院、天津建科院签订了战略合作协议,开启了参与各地建科院改制的步伐;跨领域、跨行业检测方面,公司已有多个可选标的储备,落地可期。

维持公司“买入”评级。短期地产投资难有大的起色预期下,公司主业增长承压;但工业萘价格持续下行,有望进一步改善公司毛利率,对冲部分下行压力。公司在增长新路径的开拓方面领先于大部分传统建材企业,是建材板块积极转型的稀缺标的。预计公司2014-2016年EPS分别约为0.84、1.00、1.07元,以2015年2月16日收盘价17.19元计算,对应PE分别约为20、17、16倍,给予公司2015年22倍PE,目标价22元,维持“买入”。

风险提示:需求进一步下滑、原材料价格大幅上涨、检测外延扩张不达预期。


瑞银证券--燕京啤酒:15年盈利增速有望回升,维持中性评级


预计2015年行业销量维持较低增长,集中度进一步提高

我们认为,2015年行业销量将维持在较低增长水平:1)通缩后周期对消费的影响;2)目前我国人均消费量为37升,略高于世界人均水平,特别是一二线城市人均消费量的提升空间有限。过去十年,啤酒行业经历了并购整合,集中度大幅提高,CR4销量占比从2004年的40%提升到2013年的63%,14年有望达到65%以上。目前市场竞争格局逐渐稳定,主要增长策略也有望从低价走量转向品牌建设和结构升级,行业整体的利润率有望上升。

14年业绩前瞻:销量略低原先预期,拖累收入和利润增速

我们预计公司14年收入同比增长1%,净利润同比增长5%左右:1)销量下滑7%,略低于行业销量增速;2)公司吨价受益于年初提价效应和结构升级,提高7-8%。我们认为销量增速下降的主要原因是:1)行业增速受到经济放缓和不利天气等原因有所减缓;2)夏天局部地区雨水偏多,特别是公司大力发展的新兴市场大西南地区;3)高档酒受到反腐和高端餐饮下滑的影响较大,增速有所下降;4)局部地区竞争激烈。

预计公司15年收入和利润增速有望回升

我们预计,公司15年收入和利润增速为5-10%,盈利能力有望提升。其中,1)毛利率将继续稳步提升,体现在以鲜啤为代表的产品持续升级以及稳定的原材料和包装成本;2)整体销售管理费用率水平相对稳定。

估值:维持“中性”评级,目标价从8元上调至8.8元

由于行业整体销量增速降低,且国内啤酒市场在外资品牌积极扩张的背景下竞争更为激烈,我们下调14-16年的收入增速假设且上调期间费用率假设,将14-16年的EPS预测从0.30/0.34/0.37元下调为0.25/0.28/0.30。我们看好公司产品结构升级,上调长期毛利率假设。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型(因市场无风险利率下降,WACC从9.1%下调至为8.9%),对应15/16年EV/EBITDA为13/12x。


齐鲁证券--隆基股份:2014年年报完美,尽显光伏王者风范


公司2014 年年报业绩同比增长313.85%符合预期:公司发布2014 年年报,全年实现营业收入36.80 亿元,同比增长61.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.94 亿元,同比增长313.85%,对应EPS为0.55 元。其中,公司2014 年第四季度单季实现营业收入12.30 亿元,同比增长70.15%,环比增长23.87%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元,同比增长254.22%,环比增长35.85%,对应EPS 为0.19 元。公司年报业绩与此前业绩预增公告一致,完全符合我们和市场的预期。

2014 年2GW 单晶硅片销量巩固龙头地位,2015 年计划销售3GW 持续高增长:2014 年硅片销量同比增长62%至约2GW(约4.4 亿片),全球硅片市场份额约4%,全球单晶硅片市场份额约20%,进一步巩固了公司全球单晶硅片龙头的地位。其中,单晶硅片出口销量1.55GW,占全年销量(含受托加工)的77%;据2014 年海关出口统计数据显示,公司产品出口占我国单晶硅片出口份额的37.4%(按金额计算),依然是单晶硅片出口份额最大的企业。2014 年以来,海外几乎所有新建电池产线均选择了单晶技术路线,部分多晶电池产线也开始向单晶技术进行升级转换;我们认为单晶需求占比的拐点已现,单晶将开始实现对多晶的部分替代,市场需求增速有望超过30%,高于光伏行业整体增速;2014 年我国单晶占全部硅片出口金额比例从2013 年的41.6%上升至2014 年的43.2%,则直接验证了这一趋势。公司已成为单晶硅片行业的绝对龙头,计划通过定增扩产快速实现市场扩张,预计2015 年底单晶硅片产能将由2014 年底的3GW(包括硅棒)扩至4.5GW,公司2015 年计划销售3GW(含组件自用硅片),增速高达50%,进一步强化全球最大的太阳能单晶硅厂商的战略地位。

2014 年研发投入近7%促进非硅成本同比降低12.79%,硅片毛利率持续提升:尽管2014 年下半年单晶硅片单价有所下滑,但是全年仍同比小幅增长2.60%至1.58 元/W。公司依托雄厚的科研实力和精细化管控手段,按计划顺利导入各项专利技术成果,产品品质提升与成本降低的成绩显著。2014 年研发投入2.54 亿元,同比增长62.80%,占营业收入比重高达6.9%。多次拉晶技术、金刚线切割技术、细线化和薄片化等技术的应用使公司的非硅成本同比降低12.79%,硅片平均单位成本同比降低4.41%,形成了明显的成本优势,其中2014 年下半年成本下降趋势尤为明显。在此背景下,公司的硅片毛利率持续提升,2014 年全年同比提升5.52 个百分点至17.49%,其中2014 年下半年毛利率已接近18%。未来2-3 年,非硅成本每年仍有10%以上的下降潜力,硅单耗亦有15%以上的下降空间,公司硅片毛利率有望继续攀升至20%以上,盈利释放空间巨大。

打造“乐叶”高效组件品牌,加速单晶技术路线推广:公司2014 年实现组件收入1.55 亿元(预计40MW左右),同比增长68.77%;毛利率11.32%,同比提升8.13 个百分点;同时计划2015 年组件销售不低于500MW,规模化后毛利率有望持续提升。公司通过现金收购乐叶公司85%股权,逐渐形成500-800MW 的组件产能,未来拟以新建产能的方式扩至2GW;拟投资5 亿元设立光伏组件业务的整合平台乐叶光伏,布局打造“乐叶”第二品牌;预计未来可能以新建、收购或租赁的方式进一步扩大产能并统一纳入至乐叶光伏的平台之上,并计划用2-3 年时间打造国内一线单晶组件品牌,实现单晶组件市场占有率第一。考虑到公司将大力拓展电站业务,打造高效组件品牌有利于充分保障组件产品的高质量供应;最为重要的是,公司加快推进单晶光伏电池组件业务的品牌化、规模化发展,可引导高效单晶路线在国内光伏市场的示范和推广。

同心一期30MW 运营良好,间接参股国开新能源提升电站竞争力:公司2014 年新建光伏电站项目60MW,已并网的30MW 同心一期发电项目实现发电收入3,968.57 万元,根据其1 元/kWh 的上网电价(含税)测算,全年发电量约4643 万kWh,年有效利用小时数约1548 小时;而71.26%的毛利率显示出良好的盈利性。公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。

期间费用率全面降低,经营活动现金流靓丽:公司2014 年的期间费用率从2013 年的9.18%降至7.86%,其中2014 年的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别从2013 年的1.10%、5.23%、2.84%全面降至1.06%、4.66%、2.14%,在毛利率提升的基础上进一步增加了净利率的提升幅度,2014 年净利率同比提升近5 个百分点至8.11%。另一方面,公司2014 年营运管理水平显著提高,持续完善内控风险防范体系、强化内部核算机制,存货周转天数为111 天,同比减少27 天,应收账款周转天数为36 天,同比减少11 天; 2014 年末5517 万元的预付款较年初的8159 万元大幅减少,表明公司市场地位与对外信用额度有所提高。

公司2014 年经营活动现金流为3.67 亿,高于近3 亿的净利润,显示出极高的收益质量。

限制性股票股权激励计划保驾护航,确保公司业绩的稳步提升:公司完成了限制性股票股权激励计划的授予工作,向489 名激励对象授予927.23 万股股票,形成良好均衡的价值分配体系,激励公司骨干人员诚信勤勉地开展工作,确保公司业绩的稳步提升。

产业链布局日趋完善,向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型:公司以太阳能硅材料专业化制造商起家并逐渐成长为行业龙头,随后布局高效组件并进军电站领域,逐渐完善了硅片-组件-电站的产业链布局,向全球领先的太阳能电力设备公司战略转型,太阳能综合服务商雏形初现。公司有望引领行业发展方向,不断提升行业地位,有利于提升公司的估值水平。

投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2015-2017 年的EPS 分别为1.03 元、1.51 元和2.07 元,对应PE 分别为26.1 倍、17.8 倍和13.0 倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价31 元,对应于2015 年30 倍PE。

风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;融资不达预期。


中信建投证券--科华生物:IVD行业龙头活力再生


诊断龙头,行业标杆。

公司融合产品研发、生产、销售于一体,拥有医疗诊断领域完整产业链。业务覆盖体外诊断试剂、医疗检验仪器、真空采血系统等三大领域。始终保持技术和质量优先,在多个领域填补国内诊断行业空白,是我国第一家推出乙肝、丙肝和艾滋病酶标试剂的生产厂家。

化学发光,收获高峰。

2014年公司共有24项化学发光试剂获得医疗器械注册证,覆盖癌胚抗原、肿瘤相关抗原、甲状腺素、胰岛素、甲胎蛋白等多个检测项目,同时公司的全自动化学发光测定仪卓越C1800、卓越C1820获得医疗器械注册证。与传统的酶免法相比,化学发光法具有精确度高、定量与检测速度快等优点,代表了免疫诊断的最新发展方向,目前国内高端医院仍以进口产品为主。公司在化学发光领域开始步入收获期,“仪器+试剂”格局已经构成,预计今明两年仍是化学发光试剂获批的高峰期。同时,经过一年的市场推广期后,我们看好今年下半年化学发光产品步入放量增长期。

境外战投,活力再生。

公司以15.77元/股向LAL公司非公开发行2029万股,募集资金3.2亿元,用于补充公司流动资金,LAL公司是由方源资本设立的持股目的公司。引入境外战略投资者,一方面有利于进一步提升公司治理水平,增强经营管理能力,另一方面公司丰富的行业经验与方源资本的投资经验相结合,有益于公司寻求外延式突破发展。

加强内控,摆脱瓶颈。

公司2014年业绩增速放缓,一方面受行业整体增速下滑影响,另一方面公司主动加强内控,对终端客户进行谨慎筛选,依靠“仪器+试剂”模式进行销售的仪器投放量减少,从而影响后端试剂销售。预计未来随着化学发光仪器新产品的推广,公司将适当加大投放力度,业绩有望迅速恢复。

公司近年一直受到产能瓶颈影响,生产线全部满负荷运行。2015年漕河泾本部金标生产楼改建项目与松江真空采血耗材新生产季度即将投入使用,公司产能瓶颈得以突破,收入有望快速增长。

我们预计2014~2016年每股收益为0.59元、0.75元、1.01元,目前股价对应市盈率分别为42.3倍、33.5倍、25.0倍。考虑公司在IVD行业的龙头地位,在新产品推出有助于进一步扩大市场份额,2015年合理价格在31.50元左右,给予买入评级。

风险提示:(1)化学发光试剂推广低于预期;(2)行业竞争加剧,传统业务毛利率进一步下滑。


中信建投证券--华夏幸福:再融资重启,京津冀布局抢占制高点


重启再融资助力发展:13日晚公告拟定增募资70亿。此次再融资有助于缓解资金压力,为业务发展提供有力的资金支持。目前对房地产企业再融资的审核已明显放松,国土部不再进行事前审查,公司再融资申请通过的可能性较大,同时审批效率有望明显提高。

销售逆市高增长:2014年整体销售额512.6亿,增长36.96%,实现穿越周期的高成长。公司在14年加大的园区拓展力度,目前合作园区已经超过20个,丰富的土地储备和高周转的开发模式保障了公司规模的高速扩张。目前行业在货币宽松政策下处于新一轮的恢复周期,我们预计2015年公司销售额仍将实现30%以上的增长。加码保定,积极介入空港开发:与保定市政府签订合作开发白洋淀科技城的协议及补充协议,与廊坊国土合作成立廊坊空港投资开发公司,积极介入新机场空港新区的开发建设和运营,公司在京津冀的布局持续深入。

“产业联盟”新模式方兴未艾:公司14年以来先后与通航产业联盟、京东和北方导航实现强强联合,发挥各自优势,实现产业发展。公司致力于在园区内原有业务的基础上接入和发展多元化的产业、城市增值服务业态,进入14年,公司加大了引进高新技术、新兴产业的力度,在产业园区积极引入电子商务、航天科工、卫星导航等多个项目,同时还成立高新技术产业孵化基地,为相关产业的发展提供支持。

投资评级与盈利预测:公司作为打造产业新城第一标的,擅于区域聚焦、模式复制,以特有的运营模式连续5年维持高速成长,此外公司在京津冀布局持续深入,未来将充分受益,产业新城模式受益于城镇化扶持政策,坐拥环境红利以及内生优势,看好未来持续成长空间,预计14-15年EPS分别为2.84元、3.95元,予以“买入”评级。



(上期回顾)


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